TotalEnergies: Objektivi për Wall Street

Investitorët nga Shtetet e Bashkuara tashmë zotërojnë afërsisht 40 % të kapitalit të TotalEnergies në vitin 2024, kundrejt 25,3 % për aksionerët francezë. Jean-Luc Ichard/Shutterstock

Kompanitë TotalEnergies dëshiron të listohet në Shtetet e Bashkuara. Kjo vendimmarrje ngjall pyetje: pse një yll i CAC 40 shikon drejt Wall Street? Çfarë përfitimesh pret prej saj? Çfarë tregon kjo operacion për funksionimin e tregjeve, rregulloret dhe kapitalizmin energjetik evropian?

Projekti i listimit të dyfishtë të TotalEnergies në Shtetet e Bashkuara ngre pyetje mbi motivet e saj të thella dhe pasojat financiare. Nëse kompania insiston se « TotalEnergies tashmë është e listuar në Nju Jork » dhe dëshiron të « transformojë certifikatat American Depositary Receipt, të cilat janë aktualisht baza e listimit të saj në Shtetet e Bashkuara, në aksione të zakonshme », kjo vendimmarrje nuk është vetëm strategjike.

Lista e dyfishtë i lejon një kompanie të jetë e listuar drejtpërdrejt në dy tregje bursë. Në rastin e TotalEnergies, nuk do të ishte më për të mbajtur American Depositary Receipts (ADR) – aktualisht të përdorura për të hyrë në tregun amerikan –, por të listojë aksionet e saj të zakonshme në Bursën e Nju Jorkut, duke ruajtur gjithashtu listimin e tyre në Euronext Paris. Kjo do të lejonte që të njëjtat aksione të shkëmbehen në euro në Evropë dhe në dollarë në Shtetet e Bashkuara.

Dyfishimi i citimit

Qëllimi i menjëhershëm i projektit është të konvertojë certifikatët ADR, të cilët përfaqësojnë rreth 9 % të kapitalit të kompanisë, në aksione të zakonshme të listuara në New York Stock Exchange (NYSE). ADR janë certifikata të tregtueshme, të lëshuara nga një bankë amerikane, që përfaqësojnë pronësinë e një aksioni të një kompanie të huaj, dhe lejojnë tregtinë e tyre në tregjet e vendit të Onkel Sam. Konvertimi i ADR-ve do të mundësonte investitorët amerikanë të blejnë drejtpërdrejt titujt e TotalEnergies, pa kaluar nëpër mjete të ndërmjetme. Ai ul kostot e ndërmjetësimit dhe lehtëson likuiditetin.

Kjo ndryshim është aq më e besueshme sa investitorët e Shteteve të Bashkuara tashmë zotërojnë afërsisht 40 % të kapitalit të TotalEnergies, në vitin 2024, kundrejt 25,3 % për aksionarët francezë. Pjesa e fondeve të investimeve amerikane është vendimtare, veçanërisht fondi BlackRock që, me 6,1 % të kapitalit, është aksionari kryesor i grupit). Për më tepër, vlerësimet e kompanive amerikane kryesore mbeten zakonisht më të larta se ato të homologëve të tyre evropianë. Titulli TotalEnergies tregtohet kështu në Paris me rreth 3,5 herë EBITDA (shpenzimet e mesme të menaxhimit, ndërlikuar), kundrejt 6,5 herë për ExxonMobil. Në mënyrë të qartë, duke ruajtur një citim në Paris, "qendra e gravitetit" tregtar i kompanisë do të zhvendosej mekanikisht.

Arbitrage midis Paris dhe Nju Jorkut

Arbitrimi midis NYSE dhe Euronext Paris do të përbënte, në teori, blerjen e aksioneve me një çmim më të ulët në një treg (Paris), dhe më pas shitjen e tyre me një çmim më të lartë në një tjetër (Nju Jork), duke përfituar nga diferenca në vlerësim. Në praktikë, kjo strategji është shumë e vështirë për t'u zbatuar për një kompani si TotalEnergies. Disa pengesa e pengojnë atë:

Ekzistojnë afate pagesash midis të dy tregjeve, duke penguar ekzekutimin në moment.
Tatimet dhe rregulloret ndryshojnë sipas juridiksioneve, duke e bërë më të komplikuar transferimin e aksioneve.
Fushet kohore dhe struktura e tregjeve e bëjnë të vështirë sinkronizimin e operacioneve.
Vëllimet e tregut dhe likuiditeti nuk janë në mënyrë strikte të barabarta në të dy vendet.
Programet e blerjes së aksioneve janë të rregulluara nga rregulla strikte: çmimi maksimal, periudha e lejuar, qëllimet e deklaruara (paga, anulim, etj.).

Prandaj, TotalEnergies nuk mund të blejë masivisht aksionet e saj në Paris për t'i shitur ato në një formë tjetër në Nju Jork. Me fjalë të tjera, dyfishimi i listimit synon më pak të shfrytëzojë një arbitrim të menjëhershëm dhe më shumë të krijojë një akses të drejtpërdrejtë dhe të qëndrueshëm në tregun amerikan, me qëllim të tërheqjes së investitorëve, përmirësimin e likuiditetit të titullit dhe, në fund, të arritjes së një vlerësimi më të mirë.

Përputhshmëria

Në mënyrë teknike, kjo transferim kërkon përputhje me rregullat e autoritetit të tregjeve amerikane, Komisioni i Sigurimeve dhe Bursave (SEC):

Një raportim financiar sipas standardeve kontabël të vendit, Parimet e Kontabilitetit të Përgjithshëm të Shteteve të Bashkuara (US GAAP).
Një zbatim i rreptë i ligjit Sarbanes-Oxley që detyron të gjitha kompanitë publike të raportojnë kontrollin e tyre të brendshëm kontabël tek SEC-ja.
Emërimi i një përfaqësuesi ligjor në Shtetet e Bashkuara.
Adaptimi i strukturave të brendshme në këtë konfigurim të ri rregullator dhe tregtar.

Shembulli i TotalEnergies-it i referohet atij të STMicroelectronics, të cilit i ekziston dyfishimi i listimit (Paris dhe NYSE) që prej fillimit të listimit në bursë, në vitin 1994. Në vitet 2000, likuiditeti i titullit u zhvendos gradualisht drejt Nju Jorkut, për shkak të një vlerësimi më të favorshëm dhe të një strukture aksionarësh të influencuar nga fondet e investimeve amerikane.

Maksimizimi i vlerës së aksionarëve

Zgjedhja e një listimi të dyfishtë përgjigjet një logjike të thellë që nga revolucioni liberal i viteve 1980, i nxitur nga Milton Friedman dhe shkolla e Çikagos: ajo e maksimizimit të vlerës së aksionarëve.

Lexoni gjithashtu: Dy koncepte të ndërmarrjes "të përgjegjshme": Friedman kundrejt Freeman

TotalEnergies shquhet me një kthim mbi kapitalet e punësuara prej 19 %, më i larti ndër të gjitha kompanitë e mëdha të naftës. Grupi ofron një rendiment të jashtëzakonshëm për aksionarët e tij: një divident prej 3,22 euro për aksion në vitin 2024, që përbën një rritje prej 7 %. Rëndimenti mesatar është 5,74 % gjatë pesë viteve të fundit, kundrejt 3 % për të gjitha vlerat e CAC 40.

Presidenti dhe drejtor i përgjithshëm Patrick Pouyanné mbrojt zgjedhjen e një politike shpërndarjeje dividentësh të mbështetur gjatë fjalimit të tij në mbledhjen e përgjithshme të grupit më 23 maj 2025 :

« Unë gjithashtu di çka ju është më e rëndësishme, përmes këtyre shkëmbimeve, është qëndrueshmëria e politikës së kthimit tek aksionarët dhe veçanërisht e dividentit. Më lejoni t’ju qetësoj menjëherë, TotalEnergies nuk ka ulur dividentin e saj për më shumë se katër dekada, edhe kur kompania juaj ka kaluar krizë të dhunshme si ajo e lidhur me pandeminë e Covid-19, dhe nuk është sot as nesër që kjo do të fillojë. »

Rezolutat mbi miratimin e llogarive dhe shpërndarjen e rezultateve të propozuara në mbledhjen e përgjithshme të 23 majit 2025 kanë marrë më shumë se 99 % vota pro. Këto rezultate forcojnë drejtimin në rrugën e tij në përputhje me parimet e qeverisjes së aksionarëve.

Përfitimi i vlerësimit

Në këtë kuadër, vlerësimi në Nju Jork është edhe më tërheqës sepse shoqërohet me një prim vlerësimi. Në vitin 2024, certifikatat ADR të TotalEnergies u rritën me 8,6 % në dollarë kundrejt 1,4 % për aksionin në Paris.

Fitimet e vlerës së tregut të shkaktuara nga një vlerësim i dyfishtë janë qartësisht të vërtetuara. Në një studim të publikuar në vitin 2010, Banka Federale e Rezervës së Nju Jorkut tregon se kompanitë e listuara që hyjnë në një treg më të prestigjshëm (si Wall Street) « regjistrojnë fitime të konsiderueshme të vlerësimit gjatë pesë viteve pas hyrjes së tyre në bursë ».

Letërsia akademike thekson se vlerësimi i kryqëzuar favorizon një mbulim të rritur nga analistët financiarë, veçanërisht amerikanë. Kjo dukshmëri e rritur përmirëson shpërndarjen e informacionit, zvogëlon asimetrinë e informacionit midis kompanisë dhe investitorëve dhe kështu forcon besimin e tregjeve. Ajo ndikon drejtpërdrejt në koston e kapitalit: investitorët janë të gatshëm të financojnë kompaninë me një normë të ulët, sepse perceptojnë një rrezik më të vogël. Me fjalë të tjera, një kompani më e ndjekur, më e qartë dhe më mirë e vlerësuar në tregje mund të marrë financime në kushte të favorshme.

Marrëveshja e Gjelbër Evropiane

TotalEnergies justifikon projektin e saj me konsiderata ekonomike dhe financiare. Por ky rivendosje pozicioni ndodh në një kontekst rregullator evropian të tensionuar, i shënuar nga rritja e kërkesave për transparencë, qëndrueshmëri dhe marrje në konsideratë të palëve të interesuara përtej vetëm aksionarëve. Kjo logjikë, e frymëzuar nga qasja e ashtuquajtur e stakeholder value, është promovuar, kryesisht, nga R. Edward Freeman (1984).

Kjo dinamikë është sot në dyshim. Debatet kristalizohen rreth legjislacionit Omnibus, i cili kërkon të lehtësojë disa kërkesa të kornizës ESG, e cila vjen nga Marrëveshja e Gjelbër (pakti i gjelbër) evropiane, shpesh kritikuar për ndikimet e saj të mundshme mbi kompetitivitetin e ndërmarrjeve evropiane.

Në kuadër të Green Deal, udhezimi Raportimi i Qëndrueshmërisë Korporative dhe standardet ESRS E1 (Standarde Evropiane të Raportimit për Qëndrueshmërinë) forcojnë transparencën e ndërmarrjeve të mëdha me më shumë se 1,000 punonjës, sipas propozimit të fundit të Komisionit Evropian, në lidhje me rreziqet klimatike dhe ndikimet e tyre mjedisore. Në këtë kuadër, këto udhëzime ofrojnë mekanizma kontrolli shtesë për palët e interesuara që dëshirojnë të shqyrtojnë disa strategji të ndërmarrjeve të mëdha si TotalEnergies, kryesisht në aspektin klimatike.

ESG dhe bota e dekarbonizuar

Sipas të dy raporteve të fundit të qëndrueshmërisë së TotalEnergies, pjesa e investimeve të qëndrueshme të grupit (në kuptimin e taxonomisë së gjelbër evropiane të vendosur në kuadër të Green Deal) ka rënë në 20,9 % në vitin 2024, kundrejt 28,1 % në vitin 2023.

Gjatë asamblesë së fundit të përgjithshme, Patrick Pouyanné mbrojti këtë orientim duke theksuar kryesisht:

« Sa kohë që ne nuk kemi ndërtuar një sistem energjetik global të dekarbonizuar, të besueshëm dhe të përballueshëm, do të vazhdojmë të investojmë në energjitë tradicionale. »

Duke zhvendosur pjesërisht qendrën e tij të gravitetit drejt Shteteve të Bashkuara, TotalEnergies do të forconte de facto lidhjen e tij me një treg financiar amerikan më pak në pritje në fushën e ESG-së. Kështu, gjatë audicionit në Senat në prill 2024, Patrick Pouyanné theksonte:

« Për shkak kryesisht të peshës së kritereve mjedisore, shoqërore dhe të qeverisjes në Evropë, baza e aksionarëve evropianë të TotalEnergies po zvogëlohet […] ndërsa aksionarët amerikanë po blejnë TotalEnergies. »